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小微企业融资相关概念和理论基础概述
发布时间:2015-05-30
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  2.相关概念和理论基础概述

  2.1基本概念界定

  2.1.1小微企业

  各国在定义小微企业时,标准都有所不同,国外对小微企业的划分标准如表2.1所示。

  2011年6月,工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部研究制定了《中小企业划型标准规定》,规定把中小企业划分为中型、小型、微型三种类型,具体标准根据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标,结合行业特点制定。这是我国首次明确提出微型企业的界定标准。小微企业具体划分标准如表2.2所示。

  从表2.1和表2.2可以看出,国内外在小微型企业的划分标准上差别不大,基本是依据营业收入、资产总额和从业人员来划分。总之,我国小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称。

  2.1.2融资

  一般而言,融资是指货币资金的持有者和需求者之间直接或间接地进行资金融通的活动,是一种经济行为,分为广义融资和狭义融资。

  广义融资也叫金融,就是货币资金的融通,它既包括资金的融入又包括资金的融出,是资金持有者或需求者通过各种方式到金融市场上发放贷款或筹集资金的行为。在当今经济社会中,企业的发展离不开金融的支持,而小微企业要想发展和壮大更是离不开金融的支持。

  狭义融资就是资金融入,是企业筹集所需资金的过程。当企业资金紧缺时,为保障企业正常的生产经营,企业会根据自身资金、生产经营和未来发展需要等状况,通过科学的预测和决策,利用一定渠道和方式向资金持有者筹集资金。一般而言,企业融资的目的主要有三个:一是扩张,二是还债,三是既扩张又还债。

  2.1.3融资方式

  融资方式是指企业资金融通的形式和渠道,它与资金来源有一定的联系。按照融资过程中资金来源的不同,融资方式可以分为内源融资和外源融资。

  内源融资是在企业内部进行资金融通,是企业将自有储蓄不断转化为投资的过程。内源融资主要包含初始股本、留存收益、折旧基金等,它对企业资本的形成具有低成本性、原始性、抗风险性及自主性等特点,是企业生存和发展必须的组成部分。

  外源融资是从企业外部进行资金的融通,既企业向其它经济主体筹集资金。

  通常,外源融资分为债权融资和股权融资,前者包括银行贷款、发行债券、民间借贷等,后者主要指股票融资。此外,企业之间的商业信用、融资租赁在一定意义上说也属于外源融资的范围。由债权融资产生的债权人一般不参与企业的经营决策,只按照约定从企业取得本金和利息;由股权融资产生的股东有权参与企业的经营决策,也有权从企业获得分红,但却无权撤资退股。

  2.2相关理论概述

  2.2.1信息不对称理论

  二十世纪七十年代,美国经济学家J.E.Stigliz,George Akerlof & M.Spence共同提出了信息不对称理论。该理论是指在市场经济活动中,各类人员对有关信息的了解是有差异的;掌握信息比较充分的人员,往往处于比较有利的地位,而信息贫乏的人,则处于比较不利的地位。信息不对称理论是现代信息经济学的核心,被广泛应用到从传统的农产品市场到现代金融市场等各个领域。

  信息不对称现象的存在会致使拥有较多信息的一方利用其信息优势谋取自身利益最大化,而拥有较少信息的一方处于劣势地位。按照发生时间不同,信息不对称可分签约前信息不对称和签约后信息不对称,前者容易导致逆向选择,而后者容易导致道德风险。在小微企业和银行的贷款交易过程中,存在着信息不对称现象,小微企业对自身情况比较了解,是信息优势方;而银行拥有的关于小微企业的信息比较少,是信息劣势方。因此,在银行向小微企业放贷前,小微企业容易产生逆向选择,放款后容易出现道德风险。

  2.2.2信贷配给理论

  信贷配给理论最早可追溯到Adam Smith (1776)的《国富论》,他在论述高利贷的最高数额时曾扼要地探讨过信贷配给,虽然他没使用“信贷配给”一词,但说明了利率受到抑制时信贷的非价格配置。现代最早研究信贷配给理论的是20世纪50年代的Roosa等人,此阶段开始关于信贷配给的理论研究大多与信贷市场资金供求双方面临的利率管制、准入限制等制度限制、市场竞争的不完全及银行的资产结构偏好有关。20世纪70年代中期以后,信贷配给理论渐入成熟。Baltensperger、Fried、Gale、Jaffee、Keeton、Stiglitz、Weiss、Whette>Bester、Williamson、Sharp、Hellmann等人分别从不同的角度对信贷配给做了阐述和研究。

  信贷配给指的是银行出于对利润最大化的考虑,在一定利率水平和外在条件下信贷市场无法出清以致许多客户得不到贷款的一种现象。信贷配给的内涵可以从宏观和微观两个角度定义。就宏观上的信贷配给而言,它是指在确定的利率条件下,信贷市场上的贷款需求大于供给。就微观角度而言,它又包括两个方面:一方面是在所有的贷款申请人当中,一部分人的贷款申请被接受,而另一部分人既使愿意支付高利率也得不到贷款;另一方面是贷款人的贷款申请只能部分被满足。②信贷配给存在的根本原因是信贷市场上存在信息不对称,导致了银行对贷款对象风险认识不完全,利率机制的作用受到极大的限制,不能反映贷款者的风险水平,进而对贷款的定价不合理,增加了银行的风险。要降低信贷配给的程度,需要从根本上降低信息的不对称性,尽可能完全地了解客户的资信和贷款投放项目的收益和风险,作出较为准确的定价。具体的方式有:加强与客户的联系,同客户建立长期稳定的关系以及签订更为完备的合约,在合约中规定鼓励性、规制性的条款来提高还款的概率。②2.2.3资本结构理论。

  资本结构理论是西方财务理论的重要组成部分之一,它经历了旧资本结构理论和新资本结构理论。旧资本结构理论包括MM理论、权衡理论等,是基于一系列的严格假设进行研究的;新资本结构理论包括代理理论、优序融资理论、财务契约理论和信号理论等,是基于信息不对称理论进行研究的。

  (1) MM理论

  1958年6月,Modigliani & Miller共同创建了资本结构理论,即无企业税的MM理论。该理论认为在“资本结构不同”、“企业经营风险相同”、“忽略企业所得税”等假设条件下,认为在企业价值与企业资本结构之间不存在关系,即企业的价值都与企业融资方式无关。按照该理论观点,无论公司的债务率是多少,公司总价值和资本总成本都不会发生变化,因此不存在公司最佳资本结构问题。

  由于无企业税的MM理论的假定条件与现实不符,Modigliani & Miller于1963年又共同发表了“企业所得税和资本成本:一项修正”一文,该文对无企业税的MM理论进行了修正,引入企业所得税,故称之为修正的MM理论或企业税的MM理论。该理论认为:负债利息可以抵消公司所得税,从而可以降低企业资本成本、增加企业价值;因此,企业负债越多企业价值就越大,当企业负债率达到100%时,企业价值是最大的,资本结构是最佳的。

  但是,企业税的MM理论忽略了个人所得税的影响,于是米勒在1976年将个人所得税引入到MM理论中,创建了米勒模型。该模型认为企业税的MM理论高估了企业负债的抵税效应,实际上个人所得税在一定程度上会抵销负债利息的节税作用,降低负债企业的价值。但是,米勒模型与企业税的MM理论都认为,企业的负债越多越好,当企业负债率达到100%时,企业的市场价值最大。

  (2)权衡理论

  该理论认为,虽然企业负债率越高其价值也越高,但较高负债率提高了企业的财务风险,企业危机成本和次优决策成本增加,从而使企业的市场价值下降,还会增加企业的债券发行成本,使企业追求无限免税优惠的欲望被抑制,企业融资结构最终会呈现出一定的分布;因此,企业会在由负债带来的税收利益与破产成本现值之间进行权衡,以找出最优的资本结构。该理论的代表人物有Robichek、Mayers、Kraus、Rubinmstein 和 Scott 等。权衡理论因为长期局限于税收利益和破产成本的框架内而陷入了困境,最终走向了终结,也宣告了旧资本结构理论的结束。

  (3)新资本结构理论

  上世纪70年代后期,新资本结构理论产生了,它是以信息不对称理论为中心的。该理论从内部因素分析了企业融资问题,把传统融资理论中的权衡问题转化成为制度或结构设计问题,为企业融资理论研究开辟了新方向。

  代理成本说是新资本结构理论主要代表之一,该学说以代理理论、财产所有权理论和企业理论为基础,系统研究信息不对称下的企业融资结构问题,代表人物是 Jensen Micheal C.& Mackling William HJensen 和 Mackling 认为,很多企业问题都可以看作是代理的某一种特例,代理关系的双方当事人出于自身利益最大化考虑,难免会发生利益冲突。这种利益冲突包括两类,一类是企业所有者与债权人之间的利益冲突,另一类是股东与经理人之间的利益冲突。

  以Myers Stewart C.& Majluf为代表的优序融资理论认为,由于企业管理权和控股权分离,在经理人员和投资者之间会产生信息不对称问题,经理人员比投资者更了解企业的收益和项目投资的真实状况。在这种情况下,企业更偏好于内部融资,即使需要外部融资时,企业一般也选择先债务后权益。因此,企业的融资顺序是先内部融资,再债务融资,最后是发行股票。

  财务契约理论是由代理成本说派生而来的,代表人物有史密斯、华纳、汤生和戴蒙德等。该理论认为,企业实际上是一系列财务契约的组合,而财务契约包括了一系列的限制条款,通过这些限制条款来控制企业的债务风险,以此来确保信息不对称情况下的债权人和股东的利益,进而实现企业的价值最大化和确定企业的最优资本结构。

  信号模型是新资本结构理论最令人瞩目的一个分支,代表人物有RossStephen A.、Leland Hayne E.& Pyle David H.=该理论认为,企业经理人员的决策行为是一种信号,投资者可以通过对这种信号的观察进行竞争并支付合理价格,从而解决与经理人员之间的信息不对称问题;而经理人员也可根据投资者所愿意支付的价格的变化来选择新的财务政策,以达到个人利益最大化。

  2.2.4企业金融成长周期假说

  虽然资本结构理论是西方关于融资结构研究的主流思想,但它并没有考虑企业不同发展阶段的融资特点,也没有从动态的角度来研究企业融资方式的选择对资本结构的影响。为解决这一缺陷,20世纪70年代,Weston &Bri迪am提出企业金融生命周期假说。

  1978年,Weston & Brigham最先将企业金融成长周期分为初期、成熟期、衰退期三个阶段,后又分为创立期、成长阶段I、成长阶段II、成长阶段III、成熟期和衰退期六个阶段。他们还依据企业的销售额、利润、资本结构等情况介绍了企业在不同金融成长阶段的融资来源情况,从长期和动态的角度解决了企业融资结构变化的规律。①企业在不同阶段的融资来源情况见表2.3.

  1998年,美国经济学家Berger& Udell修正了企业金融成长周期假说,他们将资金需求、企业规模和信息约束作为影响企业融资结构的因素,通过研究分析得出:在企业金融成长的不同阶段,随着资金需求、企业规模和信息约束等约束条件的变化,企业的融资结构会发生相应变化。在早期,企业外源融资约束大,融资渠道窄;在后期,外源融资约束小,融资渠道较宽。

  总之,按照企业金融生命周期假说,小微企业在不同的成长阶段需要不同的融资方式和融资渠道,这也正是该假说在解释小微企业融资结构方面的现实意义所在。

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